美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将于周五在怀俄明州杰克逊湖旅馆举行的年度经济政策研讨会上发表主旨演讲。这是他5月接任美联储主席后首次在杰克逊霍尔亮相。会议今年的主题是“金融创新：对支付和政策的影响”，美联储主席历来会借此向更广泛受众阐述经济看法。

市场人士对讲话内容仍缺乏把握。M&T银行和威尔明顿信托投资顾问公司首席经济学家卢克·蒂利说：“大家一直问我期待什么，但我其实没有特别期待什么。我认为很难预测他会说什么。”他猜测，沃什或许会“从很高的层面、广泛讨论工作组的工作，以及他认为美联储应如何运作”，而不是具体评估经济和政策预期。

沃什已经设立五个工作组，试图以他所称的“第一原则”重新审视美联储职能。工作组涉及政策制定者如何理解通胀、资产负债表、影响决策的数据点、沟通策略和沟通方式。自5月上任以来，沃什更强调市场根据经济数据形成判断，再向美联储传递信号，而不是由央行通过精心安排的信号引导市场。

这一沟通方式评价不一。蒂利说，他希望沃什说明“他个人认为通胀如何发生，以及货币政策通过哪些渠道、以怎样的时滞影响通胀”。Nationwide首席经济学家凯茜·博斯蒂安契奇（Kathy Bostjancic）也表示：“我希望听到他更善于沟通一些。我们不是要求前瞻性指引，只是希望了解他如何看待眼下的通胀动态。”

投资者的不满已有具体背景。沃什上个月在与同事投票决定维持利率不变后，曾承诺控制物价，却没有公布策略路线图；投资者因此感到失望。根据美联储偏好的指标，截至7月的12个月内物价上涨3.7%，虽低于5月的4.1%，仍明显高于2%的目标。投资者目前认为，美联储在9月中旬会议上加息的概率约为三分之一。

沃什此前拒绝预告讲话内容。他说：“我现在把它看作一张白纸。我还没有决定，是发表一场宏观层面的演讲，还是为9月至12月所有行动作出铺垫。”他上个月还表示，希望在怀俄明州的高山环境中提出有关生产率、人口结构和全球经济冲击的“大问题”。

RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）说：“由于沃什任期初期出现的非强制性失误，我们即将面对近期记忆中最不寻常的一次杰克逊霍尔货币政策研讨会。”他还说：“市场已经把这场演讲炒作成一种我认为美联储并不希望看到的事件。”

美国国债收益率上升，使讲话的市场风险进一步增加。美国银行利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，如果沃什再次不给出前瞻性指引或说明“反应函数”，可能造成重大市场后果。他预计，若通胀未继续放缓，沃什将暗示准备再次加息；反之，如果讲话只聚焦生产率、人口结构等广泛主题，市场可能将其解读为鸽派。

卡巴纳说，若出现鸽派解读，长期国债可能遭到抛售，30年期收益率或升至5.5%或更高，比当前水平高出0.3个百分点以上，并达到至少21世纪初以来未见的高位。布鲁苏埃拉斯表示，沃什“不能再进行隐晦的论述，他需要更加直率、清晰地说明自己的意思”。

财政部的行动又增加了政策沟通的复杂性。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周宣布，财政部将把非活跃国债回购规模至少扩大一倍。财政部通常每周回购20亿美元，下一轮回购将从9月9日开始，规模将“至少”翻倍。布鲁苏埃拉斯表示，财政部行动削弱了沃什的举措，使财政和货币当局的市场干预看起来与沃什此前的意图相矛盾；他形容美联储主席“处在进退两难的位置”。

人工智能也是可能出现的政策讨论内容。沃什看好人工智能热潮在未来几年帮助抑制通胀，但报道指出，人工智能短期内推高了建筑工人和计算机内存芯片的价格。德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）说，短期内已有明确证据表明人工智能具有通胀效应；中期若通过提高生产率增长、提升经济效率，则有望转为抑制通胀并对价格形成下行压力。

演讲将在怀俄明州提顿山脉环绕的杰克逊湖旅馆举行。沃什需要在两种期待之间作出取舍：一方面，市场希望了解通胀判断和利率反应方式；另一方面，他此前已表示可能在高层次上讨论生产率、人口结构和全球经济。周五的讲话将成为投资者观察9月至12月政策行动的重要节点，财政部9月9日开始扩大国债回购的安排也将在此前后持续受到市场关注。