导 读
2025年4月2日，被美国现任总统唐纳德·川普称为“美国解放日”。在这一天，川普总统宣布了一项全面的新关税政策：对所有进口商品一律征收10%的基础关税，并对被其认定为“恶意行为者”的国家实施更高幅度的惩罚性关税。在已有的20%关税基础上，中国将面临额外34%的关税；而欧盟、日本及其他国家的进口商品也将被征收20%至49%不等的关税。

这一空前强硬的关税政策，其广度与力度远超华尔街的预期，引发市场剧烈震荡。美国股市在盘后交易中出现恐慌性抛售，投资者情绪急剧恶化……川普正不断加码其“贸易战”策略，而他可能正一步步将美国经济推向衰退的边缘。

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撰文：葛瑞

美国七大科技股：TSLA、NVDA、AAPL、GOOG、AMZN、MSFT、META 均从今年的峰值2月中旬至今4/2/2025年，平均下跌20%以上，其中TSLA －度下跌超50%。

股市中的“川粉们”对川普2.0版的关税和经济政策正逐渐失去信心，信心指数的下降可能也会引发熊市。这是因为负面的财富效应会抑制消费者支出，从而导致一场由消费者主导的经济衰退。美国经济学家普遍认为，关税是对进口商品征收的一种税种，是由进口商直接支付，进而又会以高于关税的价格的百分比，将大部分关税成本加剩转嫁给最终消费者。

1、高盛团队认为，滞胀气氛使其再次下调标普500指数目标，并加大了衰退风险。

关税引发的通胀上升和经济增长放缓将导致标普500指数每股收益下降。随着4月2日关税日的临近，以及第一季度的最后一个交易日开始，股市承受了更大的压力。标普500指数有望录得2022年第二季度以来最差的季度表现。

高盛认为，情况可能会变得更糟。在一份日期为周日的新报告中，由David Kostin领导的高盛股票策略师团队下调了标普500指数 SPX Index 预测未来三个月将从无变化降至5%，目标约为5300点。

他们更看好长期走势，预计12个月后标准普尔500指数将达到5900点，涨幅为6%。但他们此前预计未来一年将上涨16%。

乐观情绪日渐消退的原因似乎是人们对银行滞胀的担忧日益加剧，因为关税在制造价格压力的同时，也损害了经济活动。

由Jan Hatzius领导的高盛经济学团队也发布了一份新报告，他们将美国进口关税的预期上调从10个百分点提高到15个百分点，以反映特朗普预计将在周三实施的“对等”惩罚。

由于更高的关税可能会推高消费者价格，他们将2025年年底的核心PCE通胀预期上调了0.5个百分点至3.5%。

因此，高盛将未来12个月美国经济衰退的可能性定为35%。他们补充道:“从我们之前20%的估计上调反映了我们较低的增长基线、最近家庭和企业信心的急剧恶化，以及白宫官员的声明表明他们更愿意容忍短期经济疲软以执行他们的政策。”

这显然美国目前的经济环境不是一个有利于企业盈利的环境。所以回到Kostin团队，他们将标普500指数的2025年每股收益增长目标从正7%下调了一半以上，至正3%。2026年的每股收益（EPS）增长率略微从7%下调至6%。

大约三周前，高盛将标普500指数（S&P 500）今年的每股收益目标下调至262美元。现在降至253美元。而且，至关重要的是，该行认为，当前的不确定性要求股票的风险溢价更高，估值倍数更低。标普500的市盈率已经从年初的约21.5降至目前的20倍，但可能会进一步下降。

Kostin团队表示:“由于市场对每股收益的普遍预期几乎没有变化，2月份市场峰值以来9%的抛售全部源于估值收缩。我们预计短期内估值将进一步下降，3个月后市盈率将达到19倍，12个月后将温和上升至19.5倍。”

鉴于近期股市的波动，可能有许多投资者会接受标普500指数仅进一步下跌约5%。但如果经济衰退的可能性显著增加，那么抛售还有更多的余地，如果历史可以作为参考的话。

高盛指出，股市晴雨表通常在经济衰退期间从之前的峰值下跌约25%。

他们警告说:“基于标普500指数2月份创下的6144点的历史高点，这种幅度的下跌将意味着股市将进一步下跌17%，跌至大约4600点的低谷水平。”

2、川普2.0的关税政策预计会带来不良市场后果，这使美股资深策略师和最大多头之一Ed Yardeni，一改此前的乐观预期，也使其原本对“咆哮2020年代”基准情景的展望陷入黯淡。

在Yardeni 看来，所有关税的综合影响越来越有可能导致滞胀。关税将由美国的外国出口商、美国进口商、美国消费者，或者由他们共同来承担。结果将是物价上涨，企业利润率比没有关税时更为低。

Yardeni认为，川普一意孤行愿意对美国经济造成破坏，实在令人遗憾。在过去三年里，美国经济面对货币政策的收紧表现得非常有韧性。但现在消费者对经济在特朗普的关税政策下仍能保持韧性的信心正在丧失。最新的一批数据表明，滞胀担忧已经在侵蚀美国经济的出色表现，自2020年初疫情封锁以来，美国经济还未陷入过衰退。

因此，Yardeni 将“咆哮2020年代”的概率从65%下调至55%，而滞胀情景的概率从35%上调至45%。前一种乐观情景在本世纪头十年的效果很好，并且在这十年的剩余时间里本应继续占据主导地位。但川普的关税政策今年很可能会阻碍这一情景的实现。滞胀情景包括今年下半年美国出现轻度衰退的可能性。滞胀中通胀上升的部分几乎是确定无疑的。

综上所述
高盛的警告和预测如成真：S&P 500 指数跌至4600，美国的股市毫无疑问进入一个大熊市，2025年GDP 也会进入负增长。这将是美国自2008年金融危机以来的首次陷入衰退和危机。川普的全球贸易战，引发的4月2日所谓的“解放日”，将正式启动美股进入熊市，美国经济陷入衰退的按钮。